28. kafli

Löng og sköruð kjörtímabil stjórnarmanna draga úr því að peningastefna fylgi hverri kosningasveiflu. Rekstrarlegt sjálfstæði getur styrkt trúverðugleika, dregið úr skammtímapólitískum þrýstingi og auðveldað óvinsælar ákvarðanir sem styðja lögbundin markmið til lengri tíma. Sjálfstæði merkir þó ekki að ákvarðanir séu hafnar yfir pólitík eða gildismat. Lýðræðislegt aðhald byggist á skýru lagaumboði, skipun með staðfestingu, skýrslugjöf til þings, birtum ákvörðunum og fundargerðum, gagnsæi, endurskoðun og ábyrgð gagnvart almenningi.

Bankar sinna greiðslum og gjalddagabreytingu: þeir taka við skammtímainnlánum en veita lengri útlán sem bera vexti. Ef allar innstæður væru geymdar sem reiðufé eða forði yrði lausafjáráhættan lítil en vaxtatekjur og framboð lánsfjár einnig minna. Bankinn heldur því lausum eignum, en metur jafnframt útlána-, vaxta- og fjármögnunaráhættu. Eiginfjárkröfur, lausafjárreglur, innstæðutryggingar, markaðsfjármögnun og neyðarlausafé seðlabanka geta styrkt kerfið, en þau eyða hvorki tapsáhættu né hvata til óhóflegrar áhættutöku.

Bankaáhlaup getur orðið sjálfuppfyllandi þegar innlán eru laus til útgreiðslu en eignir bankans bundnar í lengri útlánum og verðbréfum. Óttist margir innstæðueigendur skort á reiðufé og taka út samtímis þarf jafnvel gjaldfær banki að afla lausafjár hratt. Brunasala eigna getur lækkað söluverð, valdið bókfærðu eða raunverulegu tapi og breytt lausafjárvanda í eiginfjárvanda. Innstæðutryggingar, trúverðugt neyðarlausafé og skilvirkt bankauppgjör geta minnkað samhæfingaróttann, en þurfa eftirlit og tapþol til að takmarka freistnivanda.

Fyrsta færslan er eignaskipti: skuldabréfaeign bankans hækkar um 500 dali en forðainnstæða hans hjá seðlabankanum lækkar um 500. Heildareignir og útlán breytast ekki samstundis. Upplýsingin um 10.000 dala útlán segir hvorki heildarinnlán, aðrar eignir, skuldir né eigið fé og dugar því ekki til að reikna bindiskyldu eða nýtt peningamagn. Ef bankinn verður undir tiltekinni bindiskyldu getur hann aflað forða á millibankamarkaði eða hjá seðlabanka, selt aðrar eignir, laðað að sér innlán, safnað eigin fé eða minnkað útlán smám saman. Engin ein 500 dala útlánalækkun fylgir sjálfkrafa.

Bandarísk bindiskylduhlutföll hafa verið núll frá 26. mars 2020. Endurupptaka jákvæðrar bindiskyldu myndi auka eftirspurn banka eftir forða.

Í kerfi með ríflegan forða getur seðlabankinn mætt þeirri eftirspurn og stýrt markaðsvöxtum með vöxtum af forðainnstæðum. Útlán ráðast af eigin fé, fjármögnun, eftirspurn og áhættu, ekki föstu margfeldi forða. Lán skapa innlán og framboð forða aðlagast framkvæmd peningastefnunnar.

Aðhaldssamari peningastefna getur hækkað skammtímavexti með hærri vöxtum á forðainnstæður, öðrum stýrivöxtum, markaðsaðgerðum og væntingum um framtíðarferil vaxta. Væntur raunvöxtur hækkar þegar nafnvextir hækka meira en verðbólguvæntingar. Langtímavextir endurspegla vænta skammtímavexti, tímaálag og áhættuálag; þeir hækka því ekki endilega jafnmikið. Trúverðugt aðhald getur lækkað verðbólguvæntingar, en breytingar á lánsfjáráhættu, samkeppni og föstum lánskjörum ráða jafnframt útlánsvöxtum.

Slakari peningastefna getur lækkað skammtímavexti með lægri vöxtum á forðainnstæður, markaðsaðgerðum, auknu lausafé og væntingum um lægri framtíðarvexti. Væntur raunvöxtur lækkar ef nafnvextir falla miðað við verðbólguvæntingar. Útlán, fjárfesting og heildareftirspurn aukast þó ekki sjálfkrafa í sama hlutfalli. Veik eftirspurn, mikil skuldsetning, lítið eigið fé banka, útlánaáhætta, föst lánskjör, óvissa eða mjög lágir vextir geta veiklað miðlunina.

Einstakur banki getur viljað meiri forða og auðseljanlegar eignir til að mæta úttektum, greiðsluflæði, óvissri markaðsfjármögnun og meiri útlánatöpum í samdrætti. Það er varúðarráðstöfun hans. Bankakerfið í heild getur hins vegar ekki lánað forða seðlabankans út til almennings: greiðsla flytur forða milli banka, en heildarmagnið breytist fyrst og fremst með aðgerðum seðlabankans. Nýtt bankalán skapar yfirleitt innlán og getur síðan kallað á forða til uppgjörs. Sameiginleg varúð getur því dregið úr lánveitingum án þess að eyða heildarforðanum.

Veltuhraði er hlutfall nafnverðrar landsframleiðslu og valins peningamagns: V = (P $\times$ Y)/M. Hér táknar P verðlag, Y raunframleiðslu, P $\times$ Y nafnverða landsframleiðslu og M valið peningamagn. Greiðslutækni, vextir, óvissa, sparnaðarhegðun og tilfærsla milli innlána og annarra eigna geta breytt eftirspurn eftir peningum. Mælingin ræðst einnig af því hvort M1 eða M2 er í nefnara. Þegar bandaríska M1-skilgreiningin tók sparnaðarinnlán inn í M1 árið 2020 varð rof í tímaröðinni og mældur veltuhraði féll af skilgreiningarástæðu. Veltuhraði er því hvorki föst tæknistærð né sjálfstæð orsök útgjalda.

Lækkun vaxta af forðainnstæðum (IORB) lækkar þá ávöxtun sem gjaldgengir bankar fá án útlánaáhættu hjá seðlabankanum. Þeir verða því frekar tilbúnir að lána forða á lægri vöxtum og alríkissjóðsvextir færast niður. IORB er þó ekki aðgengilegt öllum virkum aðilum á alríkissjóðsmarkaði. Vextir í daglegum öfugum endurhverfum viðskiptum veita meðal annars peningamarkaðssjóðum annan öruggan valkost. Markaðsaðgerðir og endurhverf viðskipti stýra magni forða og lausafjár. Saman mynda stjórntækin verðviðmið og lausafjárskilyrði sem halda markaðsvöxtum nálægt neðri hluta markbilsins, en markaðsnúningur og mótaðilaáhætta geta valdið frávikum.

Hækkun IORB gerir forðainnstæðu hjá seðlabankanum arðbærari fyrir gjaldgenga banka. Banki lánar þá almennt ekki forða nema á sambærilegum eða hærri vöxtum, svo alríkissjóðsvextir þrýstast upp. IORB er viðmið en ekki ófrávíkjanlegt gólf, því sumir lánveitendur á markaðnum, svo sem tilteknar ríkistengdar stofnanir, fá ekki IORB og geta sætt sig við lægri vexti. Efnahagsreikningskostnaður, mótaðilamörk og markaðsbrot skapa einnig frávik. Vextir í öfugum endurhverfum viðskiptum, framboð forða, standandi endurhverf viðskipti og aðrar markaðsaðgerðir styðja því saman markbilið. Áhrifarík framkvæmd byggist á samspili tækjanna, ekki einum stjórnvexti.