23. kafli

Kaup erlendra fjárfesta á nýútgefnum innlendum hlutabréfum og skuldabréfum færast á fjármálareikning greiðslujafnaðar. Frá sjónarhóli landsins aukast skuldbindingar gagnvart erlendum aðilum. Kaupin eru viðskipti með fjáreign, ekki útflutningur vöru eða þjónustu, frumtekjur eða tilfærsla, og breyta því ekki viðskiptajöfnuði beint.

Greiðslujöfnuður er færður tvíhliða. Mótbókunin ræðst af uppgjörinu, til dæmis aukinni erlendri innstæðu innlends seljanda eða annarri breytingu á fjáreign. Síðar geta arður og vextir af eignunum orðið skuldfærsla frumtekna á viðskiptajöfnuði. Kaupverðið sjálft og framtíðartekjurnar eru því aðskildar færslur.

Viðskiptajöfnuður má skrifa sem vöru- og þjónustujöfnuð að viðbættum nettófrumtekjum og öðrum tekjujöfnuði. Ef vöru- og þjónustuhallinn eykst um 50 milljarða króna og báðir hinir liðirnir haldast óbreyttir versnar viðskiptajöfnuðurinn um nákvæmlega 50 milljarða.

Án þessarar forsendu er niðurstaðan óákveðin. Hærri nettótekjur af erlendum eignum eða meiri nettótilfærslur inn í landið gætu vegið upp aukinn vöru- og þjónustuhalla, en breytingar í gagnstæða átt gætu aukið versnunina.

1. Ráðgjafarþjónusta keypt frá Japan er innflutningur þjónustu og því skuldfærsla þjónustuviðskipta hjá Mexíkó.
2. Vörur seldar til Kanada eru útflutningur vöru og því inneign vöruviðskipta hjá Mexíkó.
3. Vextir og arður greiddir bandarískum eigendum mexíkóskra eigna eru skuldfærsla frumtekna hjá Mexíkó.

Hver færsla á sér greiðslumótlið, en greiðsluaðferðin segir ekki ein og sér hvaða fjármálaliður breytist. Greiðsla getur til dæmis lækkað innstæðu, aukið skuld eða farið um viðskiptakröfu. Því þarf upplýsingar um fjáreignina og eigendaskipti til að flokka mótbókunina á fjármálareikningi; það nægir ekki að segja aðeins að „fé streymi“ inn eða út.

Hlutfall útflutnings af vergri landsframleiðslu (VLF) er verðmæti útfluttrar vöru og þjónustu deilt með landsframleiðslu. Það sýnir útflutningsvægi miðað við stærð hagkerfisins, en ekki allan ávinning eða áhættu af alþjóðaviðskiptum.

VLF mælir innlendan virðisauka en útflutningur er brúttóverðmæti og getur innihaldið innflutt aðföng. Hlutfallið sleppir jafnframt innflutningi og segir því hvorki til um heildarviðskipti né jöfnuð. Stærð heimamarkaðar, endurútflutningur, þátttaka í virðiskeðjum, þjónusta sem mælist illa og erlend eignatengsl geta einnig breytt túlkuninni.

Útflutningshlutfall = útflutningur / nafnvirði VLF $\times$ 100 = 542 / 1.800 $\times$ 100 = 30,1%. Útflutningur vöru og þjónustu nemur því 30,1% af nafnvirði VLF í ímyndaða hagkerfinu.

Viðskiptajöfnuður sem hlutfall af VLF = −484 / 18.036 $\times$ 100 = −2,68%. Neikvæða formerkið merkir að samanlagður vöru-, þjónustu-, frumtekju- og annar tekjujöfnuður er í halla sem nemur 2,68% af VLF; það segir ekki eitt og sér hvaða undirliður veldur hallanum.

Vöru- og þjónustujöfnuður er yfirleitt stærsti og sveiflukenndasti hluti viðskiptajafnaðarins. Þess vegna hreyfast þeir oft í sömu átt.

Viðskiptajöfnuður tekur þó einnig til nettófrumtekna, svo sem vaxta, arðs og launatekna yfir landamæri, og annars tekjujafnaðar, meðal annars rekstrartilfærslna og peningasendinga. Stór erlend eignastaða, skuldabyrði, arðgreiðslur, aðstoð eða peningasendingar geta því látið viðskiptajöfnuð þróast öðruvísi en vöru- og þjónustujöfnuð.

1. Innlent fyrirtæki selur vörur til Þýskalands: inneign vöruviðskipta á viðskiptajöfnuði. Greiðslan er sérstakur mótliður, oft breyting á innstæðu eða viðskiptakröfu.
2. Innlendur aðili fær vexti af brasilísku skuldabréfi: inneign frumtekna á viðskiptajöfnuði. Eignarhald skuldabréfsins er fjáreign, en vaxtagreiðslan er ekki kaup eða sala hennar.
3. Innlend stjórnvöld greiða rekstraraðstoð til Egyptalands: skuldfærsla annars tekjujafnaðar. Væri um fjárfestingarstyrk eða aðra fjármagnstilfærslu að ræða gæti flokkunin verið á fjármagnsreikningi.
4. Innlent fyrirtæki kaupir olíu frá Rússlandi: skuldfærsla vöruviðskipta. Uppgjörið er sérstök breyting á fjáreign eða skuld.
5. Japanskir fjárfestar kaupa innlenda fasteign: viðskipti á fjármálareikningi sem auka innlendar skuldbindingar gagnvart erlendum eigendum. Kaupverðið er ekki útflutningstekjur; greiðslumótliðurinn fer eftir uppgjörsaðferð.

Efri hluti myndar 23.3 sýnir viðskipti með vörur og þjónustu og greiðslur sem tengjast þeim. Neðri hlutinn sýnir kaup og sölu fjáreigna, lán og aðrar breytingar á erlendum eignum og skuldum. Tekjur af eignunum, svo sem vextir og arður, tilheyra hins vegar frumtekjum á viðskiptajöfnuði en ekki sjálfum fjármálareikningnum.

Einfaldaða myndin getur meðal annars sleppt öðrum tekjujöfnuði, fjármagnstilfærslum og kaupum á óframleiddum ófjárhagslegum eignum, gjaldeyrisforða, fjármálaafleiðum og tölfræðilegu fráviki. Þess vegna er hún skýringarmynd, ekki full reikningsskil greiðslujafnaðar.

Viðskiptajöfnuður ásamt fjármagnsreikningi lýsir, með viðeigandi leiðréttingum, hreinni lánveitingu eða lántöku lands gagnvart útlöndum. Afgangur tengist yfirleitt hreinni lánveitingu og aukningu hreinna erlendra eigna; halli tengist hreinni lántöku og aukningu hreinna erlendra skuldbindinga.

Mótliðurinn birtist á fjármálareikningi sem nettókaup fjáreigna eða nettómyndun skuldbindinga. Formerki eru ekki eins í öllum framsetningum: samkvæmt einni samþykkt er fjármálareikningur nettókaup eigna að frádreginni nettómyndun skuldbindinga, en kennslubækur geta sýnt innflæði með jákvæðu formerki. Tölfræðilegt frávik jafnar mælivillur og ósamstillt gögn; það er ekki sjálfstætt efnahagsflæði.

Jafngildið fyrir vöru- og þjónustujöfnuð, einkasparnað, opinberan sparnað og fjárfestingu er:

1. Ef einkasparnaður S minnkar, en T − G og I haldast föst, lækkar X − M um sömu fjárhæð: afgangur minnkar eða halli eykst.
2. Ef hið opinbera færist úr afgangi í halla lækkar T − G. Haldi S og I sér föstum lækkar X − M um sömu breytingu.
3. Ef innlend fjárfesting I eykst, en S og T − G haldast föst, lækkar X − M um sömu fjárhæð.

Þetta eru skilyrtar bókhaldsniðurstöður. Þær segja hvað verður að gerast við X − M ef hinar tilgreindu stærðirnar eru í raun fastar, en ekki að upphafsbreytingin valdi aðeins viðskiptajöfnuðinum. Í raun geta tekjur, vextir, gengi, sparnaður, fjárfesting og opinber fjármál aðlagast samtímis.

Þjóðhagslegur sparnaður er summa einkasparnaðar S og opinbers sparnaðar T − G. Jafngildið S + (T − G) + (M − X) = I má því umrita sem X − $\text{M}=\text{S}$ + (T − G) − I.

Jákvætt T − G er fjárlagaafgangur og þar með jákvæður opinber sparnaður: hið opinbera leggur til þjóðhagslegs sparnaðar í stað þess að draga úr honum með lántöku. Það tryggir þó ekki viðskiptaafgang, því einkasparnaður og fjárfesting skipta einnig máli.

Stærð vöru- og þjónustuhalla verður til í samspili þjóðhagslegs sparnaðar, fjárfestingar og opinberra fjármála við tekjur, gengi og eftirspurn. Hærri innlend eftirspurn getur aukið innflutning; sterk eftirspurn erlendis getur aukið útflutning. Gengisbreytingar hafa áhrif á verð og magn með töf og eftir því hversu næm viðskipti eru.

Viðskiptastefna, framboðsgeta, orkuverð, virðiskeðjur og fjármagnskjör skipta einnig máli. Jafngildið X − $\text{M}=\text{S}$ + (T − G) − I verður alltaf að standast í mældum stærðum, en það eitt tilgreinir hvorki eina orsök né hvaða liður aðlagast fyrst.

Ef I eykst um ákveðna fjárhæð og bæði S og T − G haldast óbreytt verður X − M að lækka um sömu fjárhæð. Sé upphafsstaðan halli verður hallinn stærri, það er X − M verður enn neikvæðara. Mótstaðan er meiri hrein lántaka frá útlöndum, en niðurstaðan byggist alfarið á forsendunni um óbreyttan sparnað.

Samdráttur getur minnkað vöru- og þjónustuhalla þegar tekjur og innlend eftirspurn lækka og heimili og fyrirtæki draga úr innflutningi. Þetta er svonefnd innflutningssamdráttarleið og er ekki merki um aukna velferð.

Tilgangurinn getur veikst eða snúist við ef viðskiptalönd eru einnig í samdrætti og útflutningur fellur, ef gengið styrkist eða innlend framleiðsla raskast, ef nauðsynlegur orku- eða lyfjainnflutningur er lítt næmur fyrir tekjum, ef hlutfallsverð innflutnings hækkar eða ef örvandi stefna heldur innlendri eftirspurn uppi.

Uppsveifla heima hækkar tekjur, neyslu og fjárfestingu og getur því aukið innflutning. Uppsveifla hjá helstu viðskiptalöndum eykur eftirspurn þeirra eftir innlendri vöru og þjónustu og getur aukið útflutning.

Breyting X − M er óákveðin án upplýsinga um hlutfallslegan vöxt, innflutnings- og útflutningsteygni, gengi, verð og framleiðslugetu. Bæði brúttóflæðin geta vaxið þótt jöfnuðurinn batni, versni eða standi í stað.

1. Tímabundin heilbrigðisútgjöld: meta brýna heilsu- og framleiðsluáhrif, hagsveifluslökun, dreifingu ábata, tímabundið eðli, framkvæmdargetu og hvort varanleg skuldbinding myndast. Útgjaldaflokkurinn einn sker ekki úr.
2. Menntun: bera langtímaáhrif á færni, tekjur og jöfnuð saman við kostnað, gæði úrræða, aðgang, töf á ábata og valkostakostnað. Lántaka getur átt rétt á sér, en aðeins ef verkefnið og skuldaleiðin standast mat.
3. Rannsóknar- og geimáætlun: óvissa er eðlileg; meta þekkingaryfirfærslu, opinbera rannsóknarástæðu, áfangaskiptingu, áhættudreifingu, eftirlit og möguleika á að stöðva veik verkefni. Óviss ábati er hvorki sjálfvirk réttlæting né höfnun.
4. Flugvellir og flugumferðarstjórn: meta öryggi, afkastagetu, tíma- og losunaráhrif, staðbundin áhrif, eftirspurnarspá, notendagjöld, viðhald og framkvæmdaráhættu. Í öllum tilvikum skipta hagsveifluástand, fjármögnunarkjör og sjálfbærni skulda máli.

Kreppurnar í Austur-Asíu 1997–1998 mögnuðust af miklum skammtímaskuldum banka og fyrirtækja í erlendum gjaldmiðli, oft á móti langtímaeignum og tekjum í innlendum gjaldmiðli. Þegar traust brast var ekki hægt að endurfjármagna skuldirnar. Gengisfall hækkaði innlent virði þeirra, eignaverð féll og vanskil veiktu banka sem höfðu veitt lán með litlu eigin fé og veikri áhættustýringu.

Gjaldeyrisforði dugði ekki til að mæta öllu skammtímaútflæðinu og gjalddaga- og gjaldmiðlamisvægið breytti lausafjárvanda í greiðsluhæfisvanda. Viðskiptahalli gat bent til erlendrar fjármögnunarþarfar, en hann var hvorki næg orsök né fullkomið viðvörunarmerki: samsetning fjármagns, gjalddagar, varnir, bankakerfi, forði og trúverðugleiki skiptu sköpum.

Viðskiptaafgangur getur fylgt sjálfbærri þróun þegar samkeppnishæf fyrirtæki auka framleiðni og útflutning, fjárfesting er arðbær, sparnaður fjármagnar framtíðartekjur og hreinar erlendar eignir dreifa áhættu. Afgangurinn er þá afleiðing af sterkri framboðsgetu og sparnaði, ekki markmið í sjálfu sér.

Hann getur einnig aukist í veiku hagkerfi þegar tekjur, neysla og fjárfesting hrynja og innflutningur dregst saman hraðar en útflutningur. Til að greina dæmin þarf gögn um magn og verð, innlenda eftirspurn, fjárfestingu, atvinnu, framleiðni, hreina erlenda eignastöðu, gjaldmiðils- og gjalddagaáhættu, tekjudreifingu og velferð. Stærð afgangsins ein svarar engu af þessu.

Í 2020-gögnunum sýna 14% fyrir Bandaríkin og 50% fyrir Þýskaland að útflutningur vó mun þyngra miðað við VLF í Þýskalandi. Hlutföllin eru þó ekki brúttóumfang viðskipta, því innflutningur vantar, og þau segja ekki hvort jöfnuður sé jákvæður eða neikvæður.

Útflutningur er brúttóflæði en VLF mælir virðisauka, svo alþjóðlegar virðiskeðjur og innflutt aðföng geta ýkt samanburðinn. Landstærð, heimamarkaður, endurútflutningur, gengi og árið 2020 sjálft eru mikilvægir fyrirvarar. Hlutfallið mælir hvorki sjálfkrafa innlendan ábata, áhættu né velferð.

1. Mjög stórt land með fjölbreyttan heimamarkað: líklegust lægra brúttóviðskiptahlutfall, því fleiri viðskipti fara fram innanlands. Bein áhrif á X − M eru óviss; stærð segir ekki hvort landið sparar meira en það fjárfestir.
2. Fjárfesting langt umfram þjóðhagslegan sparnað: bein bókhaldsleg áhrif á X − M eru halli sem nemur mismuninum. Brúttóviðskipti geta einnig vaxið vegna innfluttra fjárfestingarvara, en það er ekki nauðsynlegt.
3. Mörg stór hagkerfi í nágrenni: lægri flutnings- og upplýsingakostnaður eykur líklega bæði útflutning og innflutning og þar með brúttóumfang. Áhrif á jöfnuðinn eru óviss.
4. Mikill fjárlagahalli: getur lækkað opinberan sparnað og þrýst X − M niður ef einkasparnaður og fjárfesting breytast ekki. Í raun geta þeir, gengi og tekjur aðlagast, svo áhrif á bæði jöfnuð og brúttóumfang eru óviss.
5. Víðtækar innflutningshindranir viðskiptalanda: draga beint úr útflutningi til þeirra og líklega úr brúttóviðskiptum; gagnráðstafanir og tilfærsla viðskipta geta einnig breytt innflutningi. Endanleg áhrif á X − M eru því óviss, ekki sjálfkrafa bati eða versnun.