28.4 Peningastefna og þjóðhagslegar niðurstöður
28.4 Peningastefna og þjóðhagslegar niðurstöður
Námsmarkmið
Í þessum kaflahluta kynnist þú:
- Muninum á slakri og aðhaldssamri peningastefnu
- Miðlunarleiðum frá stýrivöxtum til markaðsvaxta, eftirspurnar, framleiðslu og verðbólgu
- Hvernig túlka ber bandaríska peningastefnusögu án einfaldra orsakasamhengisfullyrðinga
- Hlutverki eignakaupa og annarra verkfæra þegar skammtímavextir nálgast virk neðri mörk
Slök eða þensluhvetjandi peningastefna lækkar yfirleitt stýrivexti og önnur fjármögnunarkjör. Aðhaldssöm stefna gerir hið gagnstæða. Markmiðið er ekki lánsfjármagnið sjálft heldur að hafa áhrif á eftirspurn, atvinnu og verðbólgu í samræmi við lögbundið umboð seðlabankans. Áhrifin berast um marga farvegi og ráðast af væntingum, efnahagsreikningum, áhættuálagi, gengi, framboðsskilyrðum og viðbrögðum ríkisfjármála.
Áhrif peningastefnu á vexti
Mynd 28.5 sýnir stílfært lánsfjármarkaðslíkan. Upphaflegt jafnvægi E0 er við 8% vexti og 10 milljarða dala. Slakari fjármálaleg skilyrði eru teiknuð sem hægrifærsla framboðs frá S0 í S1; í dæminu lækka vextir í 6% og magn hækkar í 14 milljarða. Aðhald er teiknað sem færsla í S2; vextir hækka í 10% og magn lækkar í 8 milljarða. Ferillinn er einfölduð niðurstaða margra markaða, ekki lýsing á því að seðlabanki bæti fyrirliggjandi peningum í einn lánasjóð.
Þegar sagt er að seðlabanki „hækki vexti“ er átt við að hann hækki stýrða vexti eða markbil sitt. Í bandaríska kerfi ríflegs bindifjár styðja vextir af bindifjárinnstæðum, endurhverf viðskipti og aðrar aðgerðir við dagvaxtamarkmiðið. Seðlabankinn ákvarðar því ekki alla markaðsvexti og þarf ekki að minnka bindifé uns eitt tiltekið vaxtastig næst. Mynd 28.5 er gagnleg um stefnuáhrif, en ekki rekstrarlýsing núverandi kerfis.
Alríkismarkaðsnefndin hóf að birta vaxtamarkmið sitt reglulega árið 1994. Nú setur hún markbil fyrir alríkissjóðsvexti og bankastjórnin ákveður tengda stýrivexti. Virkir markaðsvextir sveiflast innan eða nálægt bilinu eftir framboði, eftirspurn og aðgangi stofnana að verkfærunum.
Vextir eru ólíkir eftir lánstíma, tryggingum, lausafjárstöðu, skattaumhverfi og áhættu lántaka. Stýrivaxtabreyting berst oft hratt í dagvexti, en áhrif á löng húsnæðislán eða skuldabréf ráðast einnig af væntingum um framtíðarvexti og verðbólgu. Vaxtaferillinn getur því færst misjafnlega og stundum í aðra átt en stýrivextir til skamms tíma.
Áhrif peningastefnu á heildareftirspurn
Peningastefna hefur áhrif á heildareftirspurn um fleiri leiðir en bankalán. Hærri raunvextir gera suma fjárfestingu og varanleg neyslukaup síður arðbær, lækka oft eignaverð og geta styrkt gengi. Þau áhrif draga yfirleitt úr eftirspurn. Lægri vextir hafa tilhneigingu til hins gagnstæða, en veik efnahagsstaða, hátt áhættuálag eða svartsýnar væntingar geta dregið úr viðbrögðum fyrirtækja og heimila. Fyrirtæki bera verkefni saman við fjármagnskostnað og áhættu, ekki aðeins við ávöxtun fjármálafjárfestinga.
Ef framleiðsla er undir mögulegri vergri landsframleiðslu (VLF) og verðbólguþrýstingur lítill getur slakari stefna stutt bata. Mynd 28.6(a) sýnir stílfært dæmi með upphallandi skammtímaferli heildarframboðs. Heildareftirspurn færist úr AD0 í AD1, framleiðsla úr 600 í mögulega VLF 700 og verðlag hækkar. Niðurstaðan er skilyrt: stærð og hraði áhrifa ráðast af viðbrögðum eftirspurnar, framboðsgetu og væntingum.
Ef eftirspurn er hins vegar meiri en framleiðslugeta getur aðhald dregið úr verðbólguþrýstingi. Á mynd 28.6(b) færist heildareftirspurn úr AD0 í AD1 og framleiðsla úr 750 í mögulega VLF 700. Verðlag hækkar minna en ella, en fellur ekki endilega. Ef verðbólgan stafar aðallega af framboðsáfalli verður vandinn erfiðari: aðhald getur lækkað eftirspurn en endurheimtir ekki strax tapaða framleiðslugetu.
Sveiflujafnandi stefna leitast við að styðja eftirspurn í samdrætti og draga úr henni þegar verðbólguþrýstingur er of mikill. Seðlabankinn sér þó gögn með töf, metur mögulega framleiðslu óbeint og hefur áhrif með breytilegri töf. Of mikil slökun getur aukið verðbólgu eða fjármálaáhættu, en of mikið aðhald getur valdið óþarfa atvinnuleysi. Mynd 28.7 sýnir líklegar miðlunarleiðir; örvarnar lýsa tilhneigingum, ekki ófrávíkjanlegum niðurstöðum.
Aðgerðir Seðlabanka Bandaríkjanna undanfarna fjóra áratugi
Bandaríska peningastefnusagan frá 1970 til 2020 sýnir hvernig vaxtamarkmið breyttust með verðbólgu, atvinnu, fjármálaáföllum og mati á framtíðarhorfum. Línuritið lýsir samhengi, en sannar ekki eitt orsakasamband.
Þróun verðbólgu og atvinnuleysis á tímabilinu réðst einnig af olíuverði, framleiðni, ríkisfjármálum, gengi, alþjóðaviðskiptum, eignaverði og fjármálakreppum. Peningastefna var mikilvæg, en ekki eini drifkrafturinn. Ákvarðanir eru teknar af nefnd og stofnanakerfi; því er villandi að eigna einum formanni mesta beina vald yfir hagkerfinu.
Mynd 28.8 sýnir virka alríkissjóðsvexti, verðbólgu og atvinnuleysi frá 1970 til 2020. Merktu tímabilin hjálpa til við að ræða stefnubreytingar, en vextirnir eru markaðsniðurstaða studd af verkfærum seðlabankans. Tímasetning ein nægir ekki til að meta áhrif; væntingar og önnur áföll þurfa einnig að koma til skoðunar.
Tímabil 1
Seint á áttunda áratugnum fór bandarísk verðbólga yfir 10%, meðal annars eftir olíuáföll og viðvarandi eftirspurnarþrýsting. Undir stjórn Pauls Volcker hækkaði seðlabankinn vexti mjög mikið; virkir alríkissjóðsvextir fóru úr um 5,5% árið 1977 í 16,4% árið 1981. Verðbólga lækkaði í 3,2% árið 1983, en aðhaldið ásamt öðrum þáttum stuðlaði að samdrætti 1980 og 1981–1982. Atvinnuleysi náði 9,7% árið 1982.
Tímabil 2
Þegar verðbólga og verðbólguvæntingar lækkuðu á fyrri hluta níunda áratugarins gat seðlabankinn lækkað vexti. Virkir alríkissjóðsvextir fóru úr 16,4% árið 1981 í 6,8% árið 1986. Verðbólga var þá um 2% og atvinnuleysi um 7%. Batinn endurspeglaði einnig ríkisfjármál, olíuverð, framleiðni og aðlögun einkageirans.
Tímabil 3
Verðbólga jókst aftur úr um 2% árið 1986 í nær 5% árið 1989. Seðlabankinn hækkaði dagvexti úr 6,6% árið 1987 í 9,2% árið 1989. Verðbólga dróst síðar saman, en samdrátturinn 1990–1991 tengdist einnig olíuverðsáfalli, lánsfjárvanda og öðrum þáttum. Atvinnuleysi náði 7,5% árið 1992.
Tímabil 4
Þegar verðbólga hélst lág lækkaði seðlabankinn vexti í byrjun tíunda áratugarins. Virkir alríkissjóðsvextir fóru úr 8,1% árið 1990 í 3,5% árið 1992. Hagvöxtur styrktist og atvinnuleysi lækkaði síðan undir 5% árið 1997, með stuðningi frá fleiri þáttum en peningastefnu einni.
Tímabil 5 og 6
Árin 1993–1995 hækkaði seðlabankinn vexti í varúðarskyni þegar hagvöxtur jókst, án þess að verðbólga tæki verulega við sér. Ný hækkun 1999–2000 fylgdi mikilli eftirspurn og hækkandi eignaverði. Samdráttur hófst 2001 eftir að tæknibólan sprakk og fjárfesting féll; fyrra aðhald var einn þáttur í víðara orsakasamhengi.
Tímabil 7 og 8
Eftir samdráttinn 2001 lækkaði seðlabankinn dagvexti hratt og hélt þeim við 1% hluta árs 2003 og 2004. Markmiðið var að styðja bata og draga úr hættu á verðhjöðnun. Atvinnuleysi lækkaði hægt, en lágt vaxtastig, fjármálanýjungar, útlánastaðlar og húsnæðisvæntingar áttu síðar þátt í vaxandi ójafnvægi. Frá 2004 voru vextir hækkaðir smám saman og náðu um 5,25% árið 2006.
Tímabil 9
Í fjármálakreppunni og mikla samdrættinum 2007–2009 lækkaði seðlabankinn markbil dagvaxta hratt niður í 0–0,25%. Virk neðri mörk takmörkuðu frekari hefðbundna lækkun, en útilokuðu ekki önnur verkfæri. Neyðarlán, framvirk leiðsögn og umfangsmikil eignakaup studdu markaði og eftirspurn, með ólíkum markmiðum og áhættu.
Tímabil 10
Í mars 2020 lækkaði nefndin markbil dagvaxta úr 1–1,25% í 0–0,25% á tveimur neyðarfundum. Efnahagsáfall heimsfaraldursins var bæði framboðs- og eftirspurnaráfall og markaðir urðu óstarfhæfir. Seðlabankinn notaði því eignakaup og sérstakar lánaleiðir samhliða vaxtalækkun. Síðar, þegar verðbólga jókst, þurfti að snúa stefnunni við; það er utan tímabils myndarinnar.