29.4 Gengisstefna

29.4 Gengisstefna

Gengisfyrirkomulag liggur á samfelldum kvarða. Mynt getur flotið að mestu á markaði, flotið með einstaka inngripum, fylgt tilteknu viðmiði eða vikmörkum, verið bundin með harðri gengistengingu eða vikið fyrir sameiginlegri mynt. Mynd 29.10 sýnir fjóra einfaldaða flokka. Í reynd skipta trúverðugleiki, fjármagnshreyfingar, gjaldeyrisforði, stofnanir og svigrúm peningastefnu jafn miklu máli og heiti kerfisins.

Fljótandi gengi

Við fljótandi gengi myndast verð gjaldmiðilsins að mestu á gjaldeyrismarkaði. Seðlabanki getur þó áfram haft áhrif með vöxtum, samskiptum eða inngripum. Fljótandi gengi getur tekið við efnahagsáföllum en jafnframt sveiflast hratt og aukið óvissu eða byrði óvarinna erlendra skulda. Flokkun ríkja breytist með tíma og framkvæmd getur vikið frá opinberri yfirlýsingu, svo föst hlutfallstala um útbreiðslu kerfisins er fljótt úrelt.

Mynd 29.11 sýnir jen á hvern Bandaríkjadal 2000–2022. Færri jen á dal merkja að jenið hafi styrkst gagnvart dal, en fleiri jen að það hafi veikst. Línan sýnir bæði langar hreyfingar og snögga viðsnúninga. Slíkar breytingar hafa ólík áhrif eftir verðlagningarmynt, tekjum, aðföngum, eignum, skuldum og gengisvörnum fyrirtækja og banka. Gengissveifla ein og sér veldur ekki endilega gjaldþroti eða bankakreppu, en hún getur magnað skuldsetningu og gjaldmiðlamisræmi, einkum í litlum opnum hagkerfum.

Sveigjanleiki getur verið kostur. Breytist hlutfallsleg verðbólga, framleiðni, viðskiptakjör eða fjármagnsflæði getur gengisaðlögun dreift áfallinu án þess að allt verð og laun þurfi að breytast strax. Gengislækkun getur þó hækkað innflutningsverð og erlendar skuldir, en gengishækkun þrengt að sumum útflytjendum. Hvort aðlögunin er hagstæð ræðst af orsök áfallsins og efnahagsreikningum aðila.

Milton Friedman varði fljótandi gengi í bókinni Capitalism and Freedom árið 1962. Rök hans voru ekki að sveiflur væru markmið í sjálfu sér, heldur að verð ætti að mega bregðast við framboði og eftirspurn. Stöðug undirliggjandi hagstjórn gæti þá stuðlað að hóflegri gengisþróun án loforðs um fast gildi.

Með öðrum orðum er stuðningur við fljótandi gengi ekki stuðningur við stjórnleysi. Kerfið leyfir gengi að aðlagast þegar forsendur breytast. Góð hagstjórn, traustar stofnanir og heilbrigður efnahagsreikningur geta minnkað óþarfa óstöðugleika, en útiloka ekki gengisbreytingar vegna raunverulegra áfalla eða breyttra væntinga.

Verðstöðugleiki, trúverðug stefna og traust fjármálakerfi geta dregið úr sumum uppsprettum gengisóstöðugleika. Seðlabanki getur þó ekki bæði tryggt lága og stöðuga vexti við allar aðstæður og eytt gengissveiflum. Gengi bregst einnig við erlendum vöxtum, áhættu, viðskiptakjörum og alþjóðlegu fjármagnsflæði.

Fastgengi með vikmörkum og algerlega fast gengi

Við gengistengingu skuldbinda stjórnvöld eða seðlabanki sig til að halda genginu nálægt tilteknu viðmiði. Gengistenging með vikmörkum leyfir hreyfingu innan bands eða breytingu á viðmiðinu. Hörð gengistenging, svo sem myntráð eða trúverðugt fast gengi, bindur stefnuna mun fastar. Munurinn ræðst ekki aðeins af yfirlýsingu heldur einnig af lagaramma, forða, viðbragðsreglum og því hvort stjórnvöld eru reiðubúin að breyta vöxtum eða fjármálastefnu til að verja viðmiðið.

Gerum ráð fyrir að markaðsjafnvægi brasilíska ríalsins sé 0,35 dalir á ríal og daglegt magn 15 milljarðar ríala. Á mynd 29.12(a) er markgengið 0,30 dalir, undir jafnvægi. Við það verð vilja markaðsaðilar kaupa 17 milljarða ríala en selja 13 milljarða. Til að halda genginu niðri þarf seðlabankinn því að útvega fjóra milljarða ríala og taka við erlendum gjaldeyri. Rök fyrir slíku marki geta verið samkeppnisstaða, heildareftirspurn eða mat á tímabundnu fráviki, en útflutningur eykst ekki sjálfkrafa.

Seðlabankinn getur lækkað vexti og þannig minnkað eftirspurn eftir ríal eða aukið framboð hans, en þá er peningastefnan bundin gengismarkmiðinu og kann að stangast á við verðbólgu- eða hagsveiflumarkmið. Hann getur einnig selt ríala og keypt erlendan gjaldeyri beint. Vilji hann koma í veg fyrir að kaupin auki innlent lausafé getur hann þurft að sótthreinsa inngripið með öðrum viðskiptum. Slík sótthreinsun getur haft vaxtakostnað og er ekki alltaf fullkomin.

Mynd 29.12(b) sýnir markgengi 0,40 dali á ríal, yfir markaðsjafnvæginu 0,35. Við þetta verð vilja aðilar selja 16 milljarða ríala en kaupa 14 milljarða. Umframframboðið er því tveir milljarðar ríala. Sterkara markgengi getur lækkað innflutningsverð og verðbólgu, en jafnframt þrengt að framlegð útflytjenda og öðrum greinum sem keppa við innflutning.

Til að verja hærra markgengi getur seðlabankinn hækkað vexti, sem styður eftirspurn eftir ríal en getur veikt innlenda eftirspurn og fjármálastöðugleika. Hann getur einnig selt erlendan gjaldeyri úr forða og keypt ríala. Sú leið er takmörkuð af tiltækum og nothæfum forða, trúverðugleika og vilja markaðsaðila til að halda áfram að selja ríala.

Gengistenging með vikmörkum leyfir einhverja hreyfingu eða reglubundna aðlögun, en hörð tenging reynir að halda tilteknu gildi eða mjög þröngu bili. Hvor leið krefst trúverðugs ramma og getur kallað á vexti, gjaldeyrisviðskipti, fjármagnsstýringu eða fjármálastefnu. Jafnvel hörð tenging getur rofnað; yfirlýst festa er ekki trygging fyrir varanleika.

Fórnarskipti fastgengisstefnu

Gengistenging skapar fórnarskipti. Með frjálsu fjármagnsflæði getur ríki ekki samtímis haft fast gengi og fulla sjálfstjórn peningastefnu. Inngrip hafa áhrif á forða og lausafé, en sótthreinsuð inngrip geta borið kostnað. Trúverðugleiki getur dregið úr sveiflum, en óvissa um brotthvarf úr kerfinu getur laðað að spákaupmennsku. Fjármagnsstýring breytir þessum tengslum en hefur eigin ávinning og kostnað.

Fast gengi takmarkar peningastefnu mest þegar fjármagn er hreyfanlegt yfir landamæri. Vaxtalækkun gegn samdrætti getur þá ýtt undir útflæði og þrýst genginu niður fyrir viðmiðið; vaxtahækkun til að verja gengið getur dýpkað samdrátt. Við vikmörk er svigrúmið meira en fer eftir breidd bandsins, forða, fjármagnsstýringu og trúverðugleika. Við harða tengingu verður gengismarkmiðið oft ráðandi nema stjórnvöld breyti kerfinu.

Þegar seðlabanki selur eigin mynt og kaupir erlendan gjaldeyri safnar hann forða. Forðinn veitir tryggingu fyrir innflutningi, greiðslum og inngripum, en hefur fórnarkostnað: hann er gjarnan ávaxtaður í öruggum erlendum eignum á meðan innlendar skuldir eða sótthreinsun geta borið hærri vexti. Stærð og samsetning hæfilegs forða ráðast af viðskiptum, skuldum, fjármagnsflæði og gengiskerfi.

Ósótthreinsuð kaup á erlendum gjaldeyri auka innlent lausafé og geta, ef þau eru viðvarandi og eftirspurn heldur ekki í við, ýtt undir verðbólgu. Sótthreinsun getur dregið úr þeim áhrifum en kostar og kann að laða að frekara innflæði. Til að styrkja eigin mynt selur seðlabanki erlendan gjaldeyri; slík vörn getur ekki haldið áfram endalaust ef markaðsþrýstingurinn er meiri en nothæfur forði og aðgangur að fjármögnun.

Óljós viðbragðsregla getur sjálf skapað sveiflur. Fjárfestar reyna þá að sjá fyrir hvenær seðlabanki grípur inn í eða breytir viðmiðinu. Skýr samskipti og trúverðug stefna geta minnkað þessa áhættu, en ekki eytt henni. Fjármagnsstýring er ein möguleg viðbót þegar mikið skammtímaflæði ógnar stöðugleika.

Hörð gengistenging felur í sér litlar eða engar daglegar hreyfingar meðan hún heldur. Safnist undirliggjandi ójafnvægi upp getur breyting á viðmiði eða brotthvarf úr kerfinu hins vegar orðið snöggt. Fyrirtæki og bankar sem töldu gengið öruggt kunna þá að vera óvarin, svo trúverðug festa getur bæði minnkað daglega áhættu og aukið tjón við sjaldgæft rof.

Sögulega hafa ríki færst milli fljótandi gengis, vikmarka og harðari tenginga. Sú skoðun varð áberandi eftir kreppur tíunda áratugarins að millikerfi væru viðkvæm fyrir árásum, svonefnd tvískautssýn. Reynslan hefur þó sýnt að sum millikerfi geta varað ef stofnanir, forði, fjármagnsstýring og hagstjórn styðja þau. Heiti kerfisins eitt segir því lítið um varanleika þess.

Sameiginlegur gjaldmiðill

Ríki geta tekið upp mynt annars ríkis eða stofnað myntbandalag. Þá hverfur nafngengisáhætta innan myntsvæðisins og samanburður verðs og greiðslur verða einfaldari. New York og Kalifornía nota sömu mynt innan eins ríkis og sambandsfjármálakerfis; evrusvæðið sameinar hins vegar sjálfstæð ríki með sameiginlega peningastefnu en að mestu aðskilda ríkisfjármálastefnu. Samanburðurinn er því gagnlegur en ekki fullkominn.

Sameiginleg mynt þýðir að eitt ríki getur ekki stillt vexti eða gengi að eigin hagsveiflu. Ekvador notar Bandaríkjadal án atkvæðis í vaxtaákvörðunum Seðlabanka Bandaríkjanna. Evruríki eiga aðild að stofnunum Seðlabanka Evrópu, en sameiginleg ákvörðun getur samt hentað sumum hagkerfum betur en öðrum. Launa- og verðsveigjanleiki, vinnuaflshreyfanleiki, áhættudreifing banka og fjármálaleg tilfærsla ráða því hve vel svæðið bregst við ósamhverfum áföllum.

Mörkin milli kerfa eru óskýr. Stýrt flot með sjaldgæfum inngripum líkist fljótandi gengi, en þröngt band með tíðum inngripum líkist fastri tengingu. Sameiginleg mynt er meira en varanlegt fastgengi: innlendu myntinni og eigin vaxtaákvörðun er einnig aflétt. Tafla 29.3 ber saman helstu eiginleika, en niðurstöðurnar eru skilyrtar við stofnanir og fjármagnshreyfanleika.

Ein heimsmynt gæti eytt nafngengi milli landa en myndi ekki eyða verðmun, raungengi, skuldakreppum eða ósamhverfum áföllum. Hún krefðist einnig sameiginlegrar peningastefnu og pólitísks ramma um ábyrgð, banka og mögulegar tilfærslur. Fljótandi gengi veitir aðlögun en getur sveiflast; tenging veitir nafngengisfestu en takmarkar stefnu og getur brostið. Engin leið fjarlægir alla áhættu.

Val gengiskerfis ræðst af stærð og opnun hagkerfis, viðskiptamynstri, fjármagnshreyfingum, skuldum, trúverðugleika, stofnunum og getu til að bregðast við áföllum. Stöðug hagstjórn styður öll kerfi en tryggir ekki að hvaða fyrirkomulag sem er henti jafnt. Sameiginleg mynt eða hörð tenging hentar best þegar áföll eru lík, verð og laun aðlagast, framleiðsluþættir geta færst og önnur áhættudreifing bætir upp missi gengis og vaxta.