15.3 Verðlagningarlíkan fjármagnseigna (CAPM)
15.3 Verðlagningarlíkan fjármagnseigna (CAPM)
Hæfniviðmið
Að loknum þessum kafla átt þú að geta:
Áhættulausir vextir
Verðlagningarlíkan fjármagnseigna (CAPM) tengir vænta ávöxtun eignar við kerfisbundna áhættu hennar. Fjárfestar krefjast hærri ávöxtunar fyrir meiri markaðsáhættu. Fyrirtækjasértæk áhætta kemur ekki inn í líkanið, enda má draga úr henni með áhættudreifingu.
Gerum ráð fyrir að afi þinn og amma gefi þér 20.000 dollara sem eiga síðar að greiða hluta skólagjalda í laganámi. Nokkur ár eru þar til féð verður notað. Markmiðið er því bæði að varðveita höfuðstólinn og afla nokkurrar ávöxtunar á meðan.
Öryggi vegur þyngra en há ávöxtun þegar féð er ætlað í skólagjöld. Bandarísk ríkisverðbréf eru almennt talin áhættuminnsta fjárfestingin þar sem vanefndir alríkisins eru afar ólíklegar. Engin fjárfesting er fræðilega alveg áhættulaus, en ríkisverðbréf eru notuð sem nálgun vegna þess hve áhættan er lítil.
Ávöxtun bandarískra ríkisverðbréfa er notuð sem nálgun á áhættulausa vexti og viðmið við mat á öðrum fjárfestingum. Meðalávöxtun þriggja mánaða ríkisvíxla frá 1928 til 2020 var 3,36%. Ríkisvíxlar gera fjárfesti ekki auðugan en sveiflur þeirra eru mun minni en sveiflur hlutabréfa: staðalfrávik ávöxtunar var 3,0%, ávöxtunin varð aldrei neikvæð og lægsta ársávöxtunin var 0,02%.
Áhættuálag
Fjárfesting 20.000 dollaranna í hlutabréfum hefði óvissa niðurstöðu og gæti jafnvel leitt til taps. Slík áhætta er aðeins réttlætanleg ef vænt ávöxtun er hærri en ávöxtun bandarískra ríkisverðbréfa.
Frá 1928 til 2020 var meðalávöxtun S&P 500-hlutabréfavísitölunnar 11,64%, sem er mun hærra en 3,36% meðalávöxtun bandarískra ríkisvíxla.7 Ávöxtun hlutabréfa, með staðalfrávik 19,49%, hefur þó einnig verið mun sveiflukenndari. Reyndar voru 25 ár þar sem ávöxtun S&P 500-vísitölunnar var neikvæð.
Fé sem verður að vera tiltækt fyrir laganám ætti ef til vill fremur heima í ríkisverðbréfum. Langtímasparnaður, til dæmis til eftirlauna, þolir hins vegar meiri áhættu. Aukaávöxtunin sem fjárfestir væntir fyrir að bera áhættu nefnist áhættuálag.
Áhættuálag er mismunur á ávöxtun áhættusamrar fjárfestingar og áhættulausri ávöxtun. Sé S&P 500 notuð sem mælikvarði á markaðsávöxtun og bandarískir ríkisvíxlar sem nálgun á áhættulausa vexti fæst:
Betastuðull
Áhættuálag markaðarins er umbun fyrir kerfisbundna áhættu markaðssafnsins. Staðalfrávik eins hlutabréfs, svo sem DAL, inniheldur einnig fyrirtækjasértæka áhættu. Þar sem þeirri áhættu má dreifa burt greiðir markaðurinn ekki sérstaka umbun fyrir hana; aðeins kerfisbundin áhætta ber áhættuálag.
Túlkun betastuðuls
Kerfisbundin áhætta hlutabréfs ræðst af því hversu næmt það er fyrir hreyfingum markaðarins. Sú næmni er mæld með betastuðli. Betastuðullinn 1 merkir að hlutabréfið hreyfist að jafnaði í sama hlutfalli og markaðurinn: 10% markaðshækkun samsvarar um 10% hækkun og 5% lækkun um 5% lækkun.
Betastuðull yfir 1 merkir meiri sveiflur en á markaðnum. Hlutabréf með betastuðulinn 2 hækkar til dæmis að jafnaði um 20% þegar markaðurinn hækkar um 10%, en lækkar um 10% þegar markaðurinn lækkar um 5%. Slíkt hlutabréf ber meiri kerfisbundna áhættu en meðalhlutabréfið.
Betastuðull undir 1 merkir minni sveiflur en á markaðnum. Við betastuðulinn 0,5 samsvarar 10% markaðshækkun að jafnaði 5% hækkun hlutabréfsins og 5% markaðslækkun um 2,5% lækkun þess.
Útreikningur betastuðla
Mynd 15.3 sýnir mánaðarlega ávöxtun DAL og S&P 500 árin 2018–2020. Hver punktur táknar einn mánuð. Punkturinn efst til hægri er nóvember 2020, þegar ávöxtun S&P 500 var 10,88% og ávöxtun DAL 31,36%. Markaðsávöxtun er á lárétta ásnum og ávöxtun DAL á þeim lóðrétta.
Ávöxtun DAL og S&P 500 hefur yfirleitt sama formerki. Aðhvarfslínan dregur sambandið saman og halli hennar, 1,39, er betastuðull DAL. Hann mælir kerfisbundna áhættu félagsins gagnvart markaðnum.
CAPM-jafnan
Betastuðull DAL er 1,39 og félagið ber því meiri kerfisbundna áhættu en meðalhlutabréfið. Samkvæmt CAPM krefjast fjárfestar samsvarandi hærri væntrar ávöxtunar. DAL ber 139% af kerfisbundinni áhættu markaðarins og fær því 139% af áhættuálagi hans.
CAPM-jafnan er:
Hér er Re vænt ávöxtun eignarinnar, Rf áhættulausir vextir og Rm vænt markaðsávöxtun. Með 11,64% meðalávöxtun S&P 500, 3,36% ávöxtun ríkisvíxla og betastuðulinn 1,39 fæst vænt ávöxtun DAL: